Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.
Пытаемся понять, нужны ли криптовалюте фиксированные процентные ставки, можно ли торговать будущими доходами, кто вот это все может предложить уже сегодня.
Банки выдают кредиты по фиксированной или по плавающей ставке (напр., с привязкой к ИПЦ или LIBOR). Аналогично, депозиты могут вноситься с фиксированной либо плавающей ставкой. Существуют финансовые инструменты, помогающие захеджировать риски изменения ставок в будущем.
Ставки по вкладам и займам (лендинг) по большей части плавающие, определяются спросом и предложением (соотношение доступных и одолженных средств в пулах). Ставки по иным «вкладам» (xSUSHI, 3CRV и пр.) плавающие, зависят от множества параметров. Финансовые инструменты, позволяющие захеджировать риски изменения ставок в будущем, находятся в зачаточной стадии.
Для полноценной финансовой системы существующих в DeFi инструментов недостаточно.
Представьте, Илон Маск хочет под залог своих биткоинов взять заем в 10 млрд на строительство завода Tesla. Плавающая ставка, определяющаяся поведением участников рынка, не подойдет: проект загнется еще на этапе составления финмодели. С фиксированной ставкой тоже не все ок — она неадекватно высокая, а финансовые консультанты уверены в “подешевении” денег в ближайший год-два.
Любой крупный бизнес хочет быть уверенным в своих будущих финансовых потоках. Функции “borrow” в AAVE недостаточно.
То же с любыми другими доходными стратегиями: непредсказуемость будущих денежных потоков автоматически делает протокол неподходящим для многих инвесторов.
“Взрослому рынку помимо базовых лендинговых площадок и доходных стратегий необходимы, во-первых, возможность получения займов и внесения средств по фиксированным ставкам, во-вторых, инфраструктура для более сложных финансовых инструментов, которые позволяют (1) хеджировать риски заемщика/займодавца/фермера и (2) спекулировать на изменениях ставок” считает Илья Завьялов.
Что еще за более сложные финансовые инструменты?
Основные это:
- Процентный своп (грубо говоря замена одного вида ставки на другой);
- Свопцион — опцион на процентный своп.
Эти инструменты позволяют максимально точно настроить уровень принимаемых заемщиком/займодавцем/фермером рисков и корректно просчитать будущие финансовые потоки.
“Интересно то, что скучные финансовые инструменты пользуются огромным спросом в TradFi- на 2019 год рынок процентных деривативов оценивался в 524 триллиона долларов. Даже в России в 2021 году его оценили более чем в 10 трлн рублей” отмечает Илья Николаевич Завьялов.
Пользователю сложно понять, чем может быть интересен условный element.fi со средними 3-4% APR на стейблкоины, но процентные деривативы это неотъемлемая часть финансовой системы, в наличии которой заинтересованы все крупные игроки: инвесторы, банки, трейдеры.
В TradFi у нас все эти свопы и свопционы происходят либо на OTC, либо с участием централизованных сущностей, контролирующих весь процесс и отвечающих за расчеты. Кредиты и вклады по большей части проходят через банки.
Такой подход ну никак не годится для светлого децентрализованного будущего. Этому будущему нужна понятная архитектура взаимодействия всех участников, которая позволит сделать все то же, что и в TradFi. И такую архитектуру активно делают последние несколько лет: ниже разберемся, какие конструкции предлагаются разными протоколами, кто доминирует на рынке и как/когда из этого всего можно извлечь прибыль.
Очень условно можно выделить три основные конструкции, формирующие инфраструктуру для предоставления фиксированных процентных ставок и/или создания рынка процентных деривативов: протоколы, предоставляющие возможность внесения депозитов и получения займов по фиксированным ставкам, рынки процентных деривативов, секьюритизация и транши.
1. Займы с фиксированной ставкой
Преимущественно используется конструкция с дисконтными облигации (Zero-Coupon Bonds). Это когда в январе вы можете купить бонд (право на получение) на 100 DAI за 95 DAI, а в июле (дата погашения) обменять свой бонд на 100 DAI.
1.2 yUSD от UMA
Исторически первый в крипте продукт, использовавший дисконтные облигации. Не является основным продуктом UMA, на текущий момент не поддерживается (однако упоминается и приводится в качестве примера практически каждым проектом, пилящим схожий продукт).
1.3 Yield
Протокол от авторов документации для yUSD. Лендинг с фиксированными ставками, модель дисконтных облигаций реализована при помощи fyTokens (токенизированые займы) и собственных пулов ликвидности.
2. Рынки процентных деривативов
Это когда мы доходный токен (например, aUSDT) разделяем на базовый токен и его доходную часть, что позволяет нам создать рынок процентных деривативов и осуществлять процентные свопы. Актуально не только для лендинговых протоколов, но и любых других доходных активов (например, yvUSDC или xSUSHI). Ряд протоколов ниже также предлагают фиксированные процентные ставки для займов/депозитов (но данная опция — это скорее следствие наличия рынка процентных деривативов, а не основной продукт).
2.1 Element Finance
Доходные активы разделяются на principal-токен (PT) с фиксированной доходностью для его покупателя и доходную часть (yield token/YT). PT может быть приобретен по модели дисконтных облигаций (т.о. по сути это актив, предоставляющий фиксированную процентную ставку).
2.2 APWine
Примерно то же, что и в Element, но с большей вариативностью активов (протокол скорее про будущие доходы от фарминга/стейкинга, чем про консервативные стратегии со стейблами).
Мы начали с того, что фиксированные ставки и процентные деривативы — это по своей сути инструменты из TradFi. В TradF эти инструменты активно используются банками, крупными инвесторами и спекулянтами. И если со спекулянтами в крипте все хорошо, то насчет готовности банков и инвесторов включиться в эти процессы есть большие сомнения.
Во-первых, в крипте просто нет таких масштабных проектов и таких денежных оборотов как в TradFi (соответственно, чисто экономически нет и особой необходимости в использовании процентных деривативов).
Во-вторых, там люди готовы реструктурировать кредит ради снижения ставки на 0,4%.
В общем крипто-среда пока явно не готова принять big money из TradFi. С другой стороны, в мире крипты начинают появляться свои big money, а заимствование инструментов не означает, что за ним должно последовать заимствование всей среды и ее участников. Cегодня большая часть оборота рассмотренных протоколов существует за счет ликвидити майнинга и возможностях для спекуляций, но в крипте уже существуют свои единороги, которые в скором времени могут создать естественный спрос на перечисленные протоколы.
Автор: Завьялов Илья Николаевич
